中信证券信投顾-提示一个近期将暴露的风险

来源：usportnews 编辑：U体育所属栏目：亚博体育时间：2019-01-17 21:29:07

本文由亚博2019年01月17日转载报道：

来源：金融界网站

如果知道我会死在哪里，那我将永远不去那个地方。

——查理·芒格

从2018年11月证监会发布8号文提前提示商誉减值风险，到近期会计准则咨询论坛关于商誉摊销处理的讨论，再到当前60多家上市公司提示商誉减值风险……商誉减值越来越成为扰动大家的高频词。

本周，我们聚焦商誉减值风险，为您深入分析。

商誉减值缘何而来？

商誉属于上市公司资产的一种，其主要来源于并购。

上市公司在收购其他资产时，会根据标的资产的盈利预期进行估值。其中，购买价格高于标的净资产公允价值的部分，就计作商誉。

也就是说，商誉产生于并购、大小是并购额中超出可辨认净资产公允价值的部分。

但是，如果并购标的的盈利及资产状况并未达到预期时，这就意味着当时的估值给高了，这笔资产买贵了。此时，上市公司在商誉减值测试时就应该进行商誉减值。

商誉一旦减值，便会侵蚀当期的净利润，对股价形成负面影响。另外，商誉减值后就不可冲回，因此可以理解为这部分公司资产的永久缩水。

缘何再提商誉减值风险？

年报密集披露期临近，商誉减值风险随之而来。

年报披露期，往往也是商誉减值风险的集中爆发期。统计过往数据发现，约95％的商誉减值事件发生在年报，仅有5％发生在中报。

一般来说，除了在正式年报，商誉减值在年度业绩预告（1月底截止）、业绩快报（2月底截止）中也都有可能体现。

例如在2017年，有495家公司在正式年报中出现了商誉减值，但其实在业绩预告阶段已有81家公司提示了商誉减值风险，而在快报阶段又新增了62家。目前，已有超过60家上市公司在2018年年报预告中提示了商誉减值风险。

也就是说，作为年报披露期常见的风险，商誉减值本身就值得我们提前关注。

2018年处于业绩对赌风险释放集中期

是否完成业绩承诺，是衡量并购标的业绩是否符合预期的重要标准，一旦并购标的业绩不及预期（特别是在对赌协议的最后一年），上市公司就存在商誉减值风险。

首先，2018年处于业绩对赌的到期密集区。

通过统计2013年的数据可以发现，近半数业绩对赌协议的承诺期是3年（包含重组完成当年），2015年至2017年是A股商誉快速累积的阶段，因此2017至2019年都成为业绩对赌到期的密集阶段。

2013年以后业绩承诺年限分布

（按重组案例）

资料来源：Wind、中信证券投资顾问部

2013年以后业绩承诺终止年分布

（按重组案例）

资料来源：Wind、中信证券投资顾问部

另外，业绩对赌到期当年和次年，上市公司的商誉减值风险最需要防范。

对于对赌到期当年，一旦未能完成业绩承诺，商誉减值就是非常大概率的事件。然而，很多公司为了避免补偿，会选择在对赌到期年进行盈余管理，调高利润，由此导致对赌完成次年的业绩压力会比较大，进而发生变脸现象，这同样会造成商誉减值。

例如，2015年和2016年业绩承诺到期的公司，当年的商誉减值公司数量和减值金额都低于次年。2016年业绩承诺到期的公司，有40.5％在2017年业绩出现下滑，全市场这一比例为32.7％。

业绩承诺到期与商誉减值关联概况

资料来源：Wind、中信证券投资顾问部

我们对于2018年整体商誉减值规模进行了大致估算。

根据前面的分析，上市公司在业绩增速较高的年份，容易产生偏高的业绩预期，从而形成更高的估值和商誉。而当这些公司大量进入业绩承诺期结束阶段，商誉风险可能暴露。

因此，我们不仅要考察公司当年的业绩增速，还要和重组时（大约2年前）作对比。

沪深主板公司商誉减值对利润波动不敏感，我们假设2018年减值比例不变。将2016年和2017年中小板和创业板的利润增速分别与2年前做差，再按照2018Q3利润增速假设为全年增速，对减值比例进行线性外推，预估2018年商誉减值金额445亿元。主板/中小板/创业板分别为118亿、192亿、135亿，占2017年净资产比例分别为0.04％、0.60％、1.03％，对净利润冲击分别是0.4％、7.0％、16.2％。

由于商誉减值呈点状，因此异常值对总量影响较大，估算结果仅供参考。

2018年商誉减值估算

资料来源：Wind、中信证券投资顾问部；计算利润增速时，取相邻两年可比公司；当年形成的商誉减值概率很低，计算时不考虑在内；计算2017年净利润增速时，剔除异常值乐视网；计算2017年商誉减值，剔除异常值坚瑞沃能和中国石油。

为了更全面体现商誉减值对市场可能行程的潜在风险，我们可以进行敏感性分析，假设不同情境下的商誉减值情况。

2018年商誉减值敏感性分析

资料来源：Wind、中信证券投资顾问部；计算2017年商誉减值，剔除异常值坚瑞沃能和中国石油。

因此，在2018年本身处于有大量业绩对赌到期的背景下，年报季市场的商誉减值风险值得关注。

监管规范商誉减值处理，上市公司调节自由度降低。

在证监会发布的《会计监管风险提示第8号——商誉减值》中，对于上市公司商誉减值的测试和信息披露提出了更明确的要求。

主要体现在：

　　规范信息披露，要求上市公司每年年报进行商誉减值测试，并且在各季度报告中披露商誉相关重要信息；　　对于测试过程中的资产减值顺序、不同资产包之间的分摊方式进行了详细说明，提升了评估的可操作性和评估结果的合理性，减少上市公司自由裁量空间；　　明确评估机构和会计师事务所的责任，提升中介机构在商誉测试中的主观能动性。　　综上，在2018年报季临近、业绩对赌风险集中释放、宏观经济增速下滑、监管趋严的背景下，2018年年报季期间，上市公司商誉减值风险值得我们持续关注。

A股的商誉减值风险藏在哪？

商誉减值对市场的整体影响有限，但中小创问题突出。

并购重组是商誉形成的主要来源。

随着2013年并购重组浪潮开启，A股的商誉规模开始快速上升，从不足2000亿上升到当下的1.4万亿。其中，中小创公司作为并购重组的主力军，其商誉已经占据了整个市场的半壁江山。

A股商誉总量及构成概况