亚博体育：嘉实观察-2019年A股什么时候能盼来盈利？

G20峰会释放积极信号，A股震荡磨底，关注结构性机会

作为2018年末最重要的一场国际政治事件，G20峰会举世瞩目。峰会上中美两国领导人于年内首次就贸易摩擦的解决进行直接对话。虽然美国依然奉行“毒丸条款”和一再实施对中国的技术智力封锁，但我们则从这场对话中看到了更为积极的成果：在外困内需的背景下，中国经济会在市场化道路上走得更加坚定。长期来看，影响市场风格的因素包括市场生态和投资者结构变化；而着眼中短期，相对业绩变化以及流动性、监管环境的变化对市场风格的影响则更为明显。2019年，相对业绩、流动性和监管环境都转向更为有利于成长的风格，等待年报商誉减值风险充分释放之后，小市值、真成长风格的弹性会更大。

自2018年四季度以来，5G和猪周期相关板块都有明显的超额收益。2019年全年均值得关注。2019年春季，三大运营商将陆续公布资本开支计划，作为国家力推的战略项目，5G板块在政策鼓励、资本开支增加到盈利预期各个层面都将找到支撑。2018年末，国内猪肉价格下跌带来了行业产能的去化，非洲猪瘟则加速了这一去化的过程。对于相关板块上市公司而言，除了会因猪肉价格上涨而受益以外，行业集中度的提升也会支撑龙头企业的盈利向好。一方面，冬季是猪瘟的相对潜伏期，时至2019年春季，大规模扑杀还会进行，故猪瘟的影响会加速此次行业集中度的提升。另一方面，横向对比来看，目前中国养猪行业龙头企业的市占率偏低，只有10％左右，而美国则在50％以上。

风险提示：　　2018年中国增长减速的一个重要原因是国内金融条件收紧过快，而中美贸易摩擦迅速升级加剧了下行压力。我们主要关注以下三方面风险：一是外需环境的进一步恶化，二是国内政策调整滞后导致地产基建投资全面“失速”，三是如若人民币“无序贬值”可能引发的国内金融条件再度收紧、并推高全球风险溢价。然而，如果中国能够尽快调整内需政策，并在市场化结构改革中真正做到提高资源配置的效率，经济增长与资产价格的前景均有望更为乐观。

投资机会：　　此消彼长之间，A股将持续震荡磨底，结构性机会涌现，小市值真成长弹性最大。股票磨底期建议关注高股息率股及地产，且战略性配置先进制造（5G+猪周期）、服务消费（医疗保健+保险）。