亚博科技：请回答2019｜人民币会“赌球破七”猜想：概率50%

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编者按：做判断，大概是历史上最具风险却又最经久不衰的人类活动了。判断对象是什么，用的是哪一套模型和逻辑，如何看待变量，这些动作共同决定着人类未来的轨迹。比如大家关心的5G商用会促使哪些行业爆发，又比如你所在的城市房价地图会如何变化，再比如黄金会成为老百姓最信任的投资品吗，等等。新年伊始，我们就诸如此类问题给读者一些有诚意的预测。当然我们无法保证每一个结论都会被未来精准验证，但清晰地展示这个推导过程本身，可能也是您感兴趣的——请回答2019。

经济观察报 记者 欧阳晓红 人民币“破七”与否？这个纠缠数年的困惑在2019年仍然待解。

尽管上下踯躅了两三年，包括几度濒临七之关口，人民币汇率还是没有破七。2018年的最后一个交易日，人民币对美元中间价报6.8632；CNH（离岸人民币）、CNY（在岸人民币）分别报收6.8758、6.8658；以CNY为例，2018年累计跌幅5.15%，振幅逾7300点，刷新1994年汇率并轨以来最大纪录。

“2019年，人民币破7的机率很小。估计在6.6-6.9区间随市场变化双向波动。”1月1日，汇丰银行大中华区首席经济学家屈宏斌告诉经济观察报。其逻辑是，尽管出口放缓，但稳增长措施再发力，改革开放新措施尤其是竞争中性原则下的改革，以及金融开放等新举措，都有利于汇率保持基本稳定。

中国人民大学国际货币研究所学术委员鄂志寰认为，2018人民币汇率波动性有很大提升，对市场预期的管理更加有效。2019年外贸数字可能走差，顺差进一步收窄，如果上半年美元指数上涨持续，人民币可能在年中面临较大的下行压力。“在不引起大规模贬值预期的前提下，可以进行一定的压力测试，为货币政策对冲经济下行打开更大空间。”鄂志寰告诉经济观察报。

此压力测试不排除“破七”的可能性。在招商证券首席宏观分析师谢亚轩看来，人民币“破七”并无悬念，“我是破7派，7只是要打破的枷锁。”

“中美有望达成临时关税安排，人民币大概率保7；但中美长期竞争加剧，会有频繁摩擦与冲突。”1月3日，北京大学光华管理学院“光华思想力”课题组发布的报告称。

那么，2019年人民币汇率或在6.6-7.2的区间双向波动是小概率事件么？

“破七”之虞

1月2日，即2019年的第一个交易日，人民币对美元中间价报6.8482，高开150个基点；CNY官方收盘报6.8518，较上一交易日涨140点；CNH则盘中跌破6.87关口，一度报6.8758。

与之对应，上一交易日收于96.1223的美元指数当日开盘报96.1077，最高96.2903，最低95.8170。

新年伊始，人民币如此表现似不意外，其更多体现了市场之作用。追本溯源，决定人民币汇率走势的两大主因（“常量”）是“经济基本面”与“美元指数”；但这其中的“变量”（中美经贸摩擦）——可能是当前及未来影响人民币汇率，包括全球汇率走势的重要因素。

但汇率从来都不单纯受经济因素的影响，诸多因素作用下，其走势充满变数。

“就冲着中美贸易谈判这点，感觉决策层不会让人民币破七。汇率更多可能还是一个非经济因素的决定。”京东金融副总裁、首席经济学家沈建光告诉经济观察报。

有迹可循的主线是：近几年的美元指数与人民币一直呈负相关性逻辑关系，即“美元强，人民币弱；美元弱，人民币强”。

据谢亚轩分析，美元指数从2016年年末高点的103.29下滑至2018年2月中旬的阶段性低点88.57，走弱14.3%；同期，人民币汇率从低点的6.96回升至6.30，升幅达9.5%：呈现美元弱人民币就强的关系。从2018年3月底，开始美元指数走强，从低点的88.57回升到11月12日的阶段性高点97.69，回升10.3%；同期，人民币汇率由高点的6.27跌至低点的6.90，跌幅为11.4%：这又昭示出美元强则人民币弱的因果关系。

统计数据显示，2018年美元指数累计涨幅逾5%；11月中旬曾达97.69，较年初的88.25之低点，升幅逾10%。但接下来，市场认为，由于美元加息周期近尾声，美国经济增长逐渐减速，强势美元在2019年恐失色；如此反推，是否意味着人民币汇率表现不俗？

但真相如何尚待观察。不确定性宏观背景下，事实往往出乎意料。

曾记否，当市场普遍预判人民币2017年走贬时，其结果是——人民币汇率（中间价）在这一年以5.81%升幅收官。同样，市场多数观点认为，2018年人民币汇率会基本稳定，或小幅升值时，人民币汇率给出了贬值逾5%的答案。

并非造化弄“市”，而是国内外宏观形势剧变所致。但2018年有别过往的是，先强后弱的人民币汇率弹性明显提升，整体呈现双向波动的态势。

那么，升破7和贬破7会有巨大不同吗？谢亚轩觉得也许未必。更多是心理关口作用。“即使破7，更多是美元强势和外汇供求变化等市场因素的作用。”谢亚轩说。

在北京师范大学金融研究中心主任钟伟看来，市场未来趋势或是人民币汇率破7。其逻辑是，2019年全球经济增长会放缓。此背景下，可能国内的投资、消费、企业盈利等均次于2018年。如此，人民币汇率何以坚挺呢？经济基本面上，市场预期人民币汇率终会破7。

还是一个“稳”字

只是，目前人民币还不到“破7”之时吗？仍是“稳”字当头。

时隔一年，2018年12月26日的央行货币政策委员会第四季度例会上，“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”被再度提及。

这或是释放“维稳”信号。星石投资认为，它体现出央行认为外部均衡仍然很重要，对汇率逆周期调节的维稳意愿强，受此提振，当日人民币汇率从6.950暴涨至6.831，收6.866。迄今为此，一直在6.86附近盘整。

某种程度上，“稳汇率优先于保外储。一旦汇率不稳，市场信心丧失，保外储自然就失去基础。”对外经贸大学教授丁志杰称，“必须守住人民币不发生大幅贬值的底线。”

也有不同意见。“不能再动用外汇储备去保汇率了！没有必要非要守住某个汇率点位；”中国社科院学部委员余永定直言，“汇率作为一种价格本身就有调节外汇供求关系的作用。人民币贬值将导致美元供给增加、需求减少。而美元供求关系的变化，最终会令汇率趋稳。”

孰是孰非，可能需要回归本源。如果聚焦中国的汇率制度，官方的表述是：“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、实行有管理的浮动汇率制度”。据此，谢亚轩认为，此表述指出了影响人民币汇率的三个因素：外汇市场供求状况、篮子货币汇率和逆周期宏观审慎管理。

依据这三种因素去看人民币汇率在2019年的走势，谢亚轩认为其可能的表现是：其一，预计2019年外汇供求状况将基本平衡。其二，2019年美元将是强弩之末，或冲高回落，结束本轮始于2012年的强美元周期。如果美元告别其强势周期，则人民币将逐步摆脱目前的贬值压力。其三，2019年，央行可能进一步提升人民币汇率的波动率。其好处在于：一是有助于分化单边的汇率下跌预期。其次，汇率的灵活调整有助于缓解国际资本外流的压力。再者，汇率的灵活调整有助于反向溢出效应的发挥。此外，有助于加强国际间货币政策协调；亦有助于改善中国货币政策的有效性。

鉴此，“对于人民币汇率而言，7这样一个整数点位不应该被视为‘禁区’，而应视为早晚要打破和丢掉的‘枷锁’。”谢亚轩认为。“稳”中有变，及影响汇率因素逻辑推演下，基于对以上三个因素的判断，谢亚轩预计，2019年人民币汇率的波动率将进一步上升，以6.72为中枢，在±6%的区间内波动。