亚博科技：中信建投金赌球融工程首席丁鲁明：今年最大机会在创业板，买点在1月下旬

2019年开年伊始，A股市场开门绿。在市场一片悲观声浪下，中信建投证券研究发展部金融工程与大类资产配置总监丁鲁明，却在高喊2019年最大的机会即将到来，“在1月下旬买入创业板”，创业板市场行情将大幅反转。

丁鲁明，中信建投证券研究发展部金融工程与大类资产配置总监，创立中国“量化基本面”投研体系。同济大学金融数学硕士，中国准精算师，拥有10年证券从业经历。新财富最佳分析师2009第4、2012第4、2013第1、2014第3等。

对于“在1月下旬买入创业板”这一判断，丁鲁明接受了券商中国记者采访，详细阐述了即将到来的推动行情大幅反转的三大因素，并对于2019年沪深主板、创业板、债券、黄金、原油等这几大类资产配置给出了具体建议。

国内独一无二的“量化基本面”分析

券商中国记者：您能不能从方法论的角度给大家简单做一下介绍，金融工程领域究竟是研究什么的？

丁鲁明：金融工程是将金融知识与计算机技术相结合的一项新兴学科。金融工程是一项综合金融知识与计算机技术的新兴学科，是在两位期权定价领域著名学者在1997年获得诺贝尔经济学奖后才逐渐发展形成的前沿方向。从国内实务来看，金融工程方向是在2005年前后兴起的，距今也只有不到15年的发展历程。

中信建投金融工程团队开创性的“量化基本面”大类资产分析框架。我们团队在进行大类资产分析中，借鉴大量高质量的定性分析方法论，并逐一纳入到数学模型中，构建了国内独一无二的“量化基本面”分析框架。

今年最大机会在创业板，买入时点在1月底

券商中国记者：从量化基本面分析框架出发，在沪深主板、创业板、债券、黄金、原油等这几大类资产当中，2019年您最看好哪一类？

丁鲁明：2019年最大的机会来自A股创业板、其次是原油。半个月前我们刚发布了对2019年大类资产的全年展望观点，核心结论是2019年最大机会来自A股创业板、其次是原油，其他大类资产走势更趋向于箱体震荡，包括主板、黄金、美股等，类似2018年的普遍下行行情难再现。

券商中国记者：为什么会如此看好创业板？

丁鲁明：我们判断创业板2019年将走出反转行情，主要根源于三个周期共振，打破2015-2018年下降通道的反转走势；

第一个周期：2015-2018上一轮外延扩张周期的商誉减值进入尾声。

第一个周期是上一轮外延扩张周期的商誉减值已进入尾声。我们在去年底完成的一份商誉减值预测报告显示，伴随2015年并购峰值过去后，并购案例减少及板块估值逐步回归，因此作为商誉减值基础的并购承诺业绩规模也已大幅萎缩，预测显示2018年将是上一轮创业板商誉减值的最高峰年，这也意味着会计利润会在2019年开始相应提升。

第二个周期：新一轮并购重组政策周期已在2018年10月重新开启。

第二个周期力量是新一轮并购重组周期开启，可以看到2018年10-11月创业板有一轮中期反弹幅度20%。其背景是监管层针对再融资政策逐步放松后导致的市场情绪推升，而实质政策效果远不止于此，可以看到10月之后出现了并购重组董事会预案数量的迅速增加，而若一切顺利其中大部分预案将在1年后走到实施阶段注入资产，成为创业板的新增外延业绩来源。

第三个周期：政府2019年产业政策促进板块内生业绩回升。

我们关注到10天前结束的中央经济工作会议，其中在产业政策方面明确提到“5G商用”、“人工智能”、“工业物联网”、“物联网”等新型基础设施建设，而对比之下2018年产业政策关键词则是“破除无效供给”、“淘汰落后产能”等，显然2019年政府资金投向将明确转向。而上次出现类似情况是2013年，当年政府在“智慧城市”等领域大举投资导致创业板业绩出现V型反转，市场走势大家也都印象深刻。

上述三个周期在2018年都是不具备的，尤其是第一条商誉减值，2018年甚至还在下行周期中，因此2019年不会简单重复2018年冲高回落的全年走势。我们预计2019年创业板综指有望重回30%+利润增长，指数也将走出独立反转上行走势。

券商中国记者：既然这么看好创业板，那么买入时点在哪里？2019年上半年科创板会推出，会不会对创业板资金产生分流？

丁鲁明：具体时间在1月下旬。届时创业板四季报商誉减值等预告出清后，可以大幅介入。

对于介入时点，我们始终建议个人投资者采用基金定投方式，比较适应中国股市波动特征，因为的确影响短期市场走势的因素太多，很难抓住极端点位。但我们模型预判的一个供参考的介入时点是1月下旬创业板四季报预告出清之后。

正如刚才提到的，创业板2018年商誉减值压力比2017年更高，且基本大量集中在2018年第四季度兑现，因此未来1个月内板块业绩雷将比去年更加密集，参照去年1-2月的经验，或将对市场情绪再次产生显著负面冲击，这也算是黎明前的黑暗吧。

对于市场担心的科创板推出初期对创业板资金分流影响，我们判断是有限的。科创板推出的分流影响，我们认为最需要关注的是认定标准及注册制实施后的实际放开速度，目前市场普遍预期第一批科创板上市企业偏向高科技独角兽，市值相对偏大，因此对现有A股小市值公司的直接供给冲击相对有限。

主板将持续底部箱体震荡

券商中国记者：相对于创业板，对于沪深主板在2019年的行情，您有什么基本的判断？

丁鲁明：沪深主板仍将维持半年以上的底部箱体震荡。

沪深主板我们认为会在去年四季度的波动箱体中继续震荡半年以上，趋势性机会暂不明朗。主因目前市场中主流宏观都对2019年上半年中国经济增速再下行有一致预期，我们自己的宏观预测模型也是类似结论，因此主板盈利可能会在0%增长附近徘徊很久，中美贸易谈判在2月前后也存在多种不确定走向可能，目前很难给出确定性更高的预判走势。

券商中国记者：2018年年底之前最后半个月，主板尤其是许多蓝筹股又出现了一轮所谓的补跌，您觉得短期来看，主板的这轮调整还会持续多久？

丁鲁明：短期调整或还将延续2-3周。

短期走势预判始终是非常困难的，因为影响变量太多。我们的经验是参照技术指标进行辅助判断，比如通过高频交易数据分析测算的场内机构资金流指标，历史上大型底部出现之前都能看到机构资金的逆势加仓行为。

但伴随本轮市场二次探底，目前尚未发现机构资金入场迹象，因此短期调整可能需要再延伸2-3周。另一方面，根据我们对主板业绩预测，由于白马失速等问题四季报仍将进一步回落后阶段企稳，因此预计1月下旬之后主板也将相应触及短期调整底部，上述结论也与技术面预判一致。

行业配置偏向于四大板块

券商中国记者：综合创业板和主板来看，从A股的行业配置角度，您有什么建议？

丁鲁明：投资者应该关注食品饮料、基础化工、建材、小盘板块等四大板块。

根据我们的量化宏观预测体系，主要参照美林投资时钟体系进行行业配置判断，因此主要关注通胀、经济两个变量。我们预测国内通胀在未来半年仍在一个上行周期中，主要是猪肉价格在2018年4/5月阶段触底并开启新一轮价格上涨周期，历史统计一般持续至少1年以上；而宏观经济上半年下行是市场一致预期，因此从美林投资时钟角度这是一个典型滞涨周期，我们参照历史上该周期的受益行业，主要推荐中信一级行业中的食品饮料（受益于涨价逻辑）、基础化工（受益于国际油价反弹）、建材（受益于财政政策逆周期调节），以及刚才自上而下重点推荐的小市值板块。

黄金不宜追高

券商中国记者：许多人都觉得2019年黄金值得重点看好，理由是美联储加息放缓，美元指数有望见顶回落，另外全球经济增长放缓，金融市场动荡，大量资金有避险需求，这些因素都对黄金形成利好，您对此怎么看？

丁鲁明：黄金不宜追高，机会在下半年！

我们对黄金观点偏谨慎，上面提到的众多利好其实在2018年初也被多次提及，逻辑关系没有问题，但实际我们看到的是2018年美国持续加息、美元持续上行，从而压制了黄金价格。

展望2019年我们预判美国还有最后2次加息，但综合考量各国经济、货币政策关系后，预计美元指数仍将继续上到100以上，不排除见证美元指数再上105，这对黄金依旧不利，考虑到去年12月市场对美国经济预期极度恐慌导致的避险情绪高企，短期黄金价格甚至是在情绪高位，因此我们建议等待金价回落至1200美元附近后再行介入，机会更多在美国加息周期结束后，或许是在2019年下半年。

原油看反弹30%

券商中国记者：2018年四季度原油的一波调整非常惨烈，纽约原油期货从最高76美元跌到年底前的最低42美元，最大跌幅超过了40%，那么接下来会发生什么？

丁鲁明：接下来供需再平衡进程可能超出预期，油价有望大幅回升，反弹目标到4月份65美元。

2018年11月开启的油价下跌的确有需求走弱因素，但核心还是在于供给严重失衡。6月、10月美国总统特朗普连续两次施压沙特方面增产200万桶/天并终获兑现，而11月初对伊朗能源制裁中却意外豁免主要相关国，导致伊朗约150万桶/天的出口量并未显著受损，最终导致11月原油国际供求关系严重失衡并导致油价暴跌。目前45美元附近油价反映了6个月内供需无法再平衡预期，但12月下旬的沙特能源部长已率先认领40万桶/天的减产目标，而2019年1月1日即将执行的OPEC+的80+40万桶/天减产计划将令原油供需再平衡迅速实现而非再等6月月后，巨大预期差将导致油价重新反弹至理论均衡价格65美元。

2019债券牛市不再

券商中国记者：债券基金在2018年获得不错的业绩，债券市场，也被许多研究大类资产的分析师都觉得，机会多于股票和商品，您怎么看？

丁鲁明：2019年国内债券没有牛市，长债收益率看平，目标维持在3.4%。

主要依据是全球三大央行陆续紧缩将压制国内货币政策宽松空间。从2017年开始，国内货币政策就始终受到国内经济下行、金融去杠杆及海外紧缩因素三重干扰，我们认为很难在2019年上半年看到显著的货币宽松政策在中国出现，理由是海外紧缩状态还在强化，比如执政独立的美联储2019年上半年预计再加息2次、欧洲央行已确认在2018年12月底结束QE、日本央行也极有可能在2019年4月开始削减QE，全球四大央行中有三家都在延续货币紧缩，很难期望中国央行进行独立宽松政策，这将对人民币汇率形成重大压力。此外，国内物价在2019年持续再上行也将对货币宽松形成阻力，因此我们判断2019年上半年长债利率将维持在3.3-3.4%核心波动区间，进一步下行需等待全球央行合力而为。