亚洲杯：中欧基金董事长窦玉明：公募行业的变迁与新机遇

中欧基金董事长窦玉明

由天天基金举办的“聚焦价值·共建财富新生态”暨公募基金20年发展论坛于12月22日下午13:30在南京·香格里拉大酒店召开。

中欧基金董事长窦玉明在基金20年发展论坛上表示，过去的20年，是“快”者为王的20年，高投机的市场快鱼吃慢鱼，短期因子驱动股价，个体价值胜过团队。如今，孕育“个体明星”的土壤正在变化……

以下是演讲全文：

窦玉明：尊敬的钟会长，尊敬的其实董事长，各位来宾下午好！今天的话题是大话题，可是我只讲一个小的点，谈谈投资策略在未来的变迁。

市场的话，今年的表现让大家心情沉重，我看今天大家的心情还行，基金业走了这么多年，快20年了，虽然才过去20年，我们也经常说自己也做的不错，但是我自己其中一员，我们总的来讲为客户做的还是远远不够，自己确实感到还比较惭愧，真正为客户贡献的还比较少，未来20年是不是能做得更好，把事情做到位，让我们的客户也收获更多，这个话扯的远了一点，这是看市场最近的一些感想。

今天谈到投资策略的变迁，最近几年，我感觉我们基金行业很多投资大家都在谈价值投资，那整个价值投资是不是真正的大家真正的去做？我感觉还没到那个时候，确实很多东西在变，现在是重要的时点。

过去20年，中国的市场的主流、投资的主流，机构投资者的主流，我认为是以博弈为主的，快鱼吃慢鱼的游戏，过去20年的主流。未来呢，我认为这个是会变的，今天跟大家谈谈过去为什么是这样一个游戏，那未来为什么会变，然后应该怎么去变。

在过去的市场中，中国的股票市场是高投机的市场，体现出我们的散户率是很高的，市场整个结构来讲，与发达国家相比，中国的个人投资者的占比高出很多，甚至是人家10倍以上。大量散户的情况下，作为投资者，如果是聪明投资者的话，他就会选择容易挣钱的方式。散户太多的话比上市公司挣钱要容易的多，大家选择一个容易的方式挣钱就选择从零零散散的散户上身挣钱。

如果用短期的方式的话，应该怎么去做？其中一个最关键的因素，如果讲博弈的方式挣钱，关键点是快，博弈的时候你买入这个股票，关键点就是你比别人来的早、买的便宜，另外，一定要卖的早，因为这个股票不值钱，你五块钱可能涨到十块跌了三块，很多公司不具有价值的时候你要卖的早，就像比特币一样，你1000美元进去，20000美元卖了不就好了吗？这个游戏比的就是谁比谁更快，所以整个组织结构，整个投资方案，整个各种东西都是比快，我们过去就是快，研究要快、下单要快，你要慢一点就是一个什么概念？东北三年振兴完了，研究半年才研究明白，股票都跌下来了，短期的比的就是快，快的话这些东西要做好准备，信息、消息都要快速的知道，长期的如果是价值驱动就不一样了。

中国市场为什么比快呢？刚才说了散户多，有很多人通过市场挣到钱了，相对来说确实不容易，因为市场波动太高、太大，中国的波动率跟美国的波动率一样，我们高波动率，而且是长期波动，20年前我加入基金行业是2000年，现在还是2500，涨了25%，用了20年时间涨了25%，真的是不容易，这就是我们市场的表现。如果买石油20年涨了25%，你觉得这个生意划算吗？还不如存银行。

过去是整个股票市场为什么向右走？公司质量差、价格贵，现在中国市场问题在解决，就是没有像原来那样，所以土壤发生变化，第一个我们看就是整个的公司质量有提高，原来搞好公司真的很难，现在容易了，而且价格也没那么贵了，这个就是那个时候和现在真的不一样，现在市场我们看A股跟很多好的公司不到20个市盈率，有不少这样的好公司了，所以中国市场质次价高的时代过去了，我们解决了一个大问题，把估价泡沫挤掉了，现在差不多挤掉了。

这个是做博弈真的挺难的，5年前基金经理都能挣钱，现在的话不容易，最近一两年我们看的用老办法做投资的基金经理他超越以前很难了，为什么难？就是散户的比重在快速发生变化，也就是说，用一个比较难听的话就是韭菜少了，喝酒的人多了，所以这个游戏在发生一个变化。

海外机构为代表的长线投资者逐步增加，对A股市场的生态会带来新的变化，这个比例5-10年会逐渐提高。监管也发生变化，现在罚款到一百个亿，原来罚30万，这个还是挺吓人的。那么为什么你要做博弈的时候，咱就是说，我们比的是快？但是如果做基本面的话就不是比快的问题了，另外，博弈的时候我们强调的是个人的能力，做基本面就是团队。

刚才谈到博弈，博弈观念这块，我在十几年前的时候和资本过继的基金经理交流，很多年前，他们谈到他们的流程，他们买股票的话要研究很长时间，研究一个股票3个月，讨论与决策，最后买的时候可能股票涨起来了，如果你研究那么慢，股票涨到20%怎么办？他说没关系，他觉得他会持有十年，还能涨很多倍呢。我当时就觉得，看来美国的基金经理当时的理解，我觉得可能他们确实比较低一点，因为我们的基金经理天天在工作，我到海外去看看基金经理，6点钟就下班了，我们的基金经理晚上还陪人吃饭打听消息呢。

现在我们确实不一样了，如果是很小的资金，我们可以很快的，但是管的钱多了就不一样了，现在的市场，我们管的规模的话都不算很大，但是如果我们股票买错了就很惨，现在没人接你盘了，现在最怕的是什么呢？原来做投资最怕的是怕慢，过去真的就是这样，华夏的股票我都研究了，我们要比别人快，现在真的不一样了，过去快特别特别重要，为什么过去20年出了那么多明星基金经理呢？因为一群人根本快不出来，一堆人研究一下然后再开会，一下来两三个月下去了，多慢啊，我们的优势就是快，基金经理一个人啥事儿都干，研究、决策、交易，一下子解决方案都可以做到，如果是由一群人去干，你决定达不到这个效果，不可能做到，如果你想快绝对不能用这种生产方式，这种方式不适合中国股市，中国股市就是涨上去，很快跌下来，你要没发现这一波，就结束了。所以这是由我们的生产方式决定了，如果是炒股票，没有比一个人去操作更便捷的方式了，要是20个人干这个事儿就不行。

现在我们最怕的是买错，你要踩到一个雷，你从头踩到尾，根本跑不掉，这个东西买错了，一跌70%，根本跑不掉，现在就怕错，现在我买一个股票，我多了价格贵了20%，没关系，因为还能涨一倍、十倍，慢不怕了，现在最怕的不是慢，就是买错，生产方式发生了变化，现在逐步向团队化发展，包括量化的工具使用都会把我们的工作变得更加科学，但是另一方面来说的话投资研究工作会变得更加无聊了，基金经理也很难走了，过去都是“大神”现在你就便成了流程中的一个工具而已，没那么有趣了，但是我觉得这个是历史的发展规律了。

过去我们看什么？过去游戏是选好股票，现在的游戏是选好公司，过去强调什么基金经理好？过去是交易型基金经理特别牛，现在是研究经理，确实不一样了，过去最重要的是什么？打听消息要早，打听消息要早，现在打听消息早不早不重要，现在是分析消息研究的透不透彻。

用一个海外标准化的，算是海外分析师分析基金公司的一个逻辑来看的话，基金公司想做好就是这么一个方式，叫5T，或者4T，就是人、理念、流程和平台，就是四个方面。最顶层的是文化，所以把这几个东西做好自然就会产生业绩。

简单我们看一下不全部展开，主要看一下人的方面。现在通过基金行业的痛点在于我们缺少什么人？是有经验的分析师，最缺的是有经验的分析师，因为有经验的分析师都当基金经理了，所以剩下的年轻的基金经理业绩比较差的，年轻的基金经理和业绩比较差的基金经理，或者都跑私募了，另外一个就是基金经理要升级，如果过去资金经理打听消息，要把自己转变成研究型、通才型，对人的话是很大的挑战，对基金公司来讲，我们如何培养人、留住人以及把好的基金经理都留住让他好好工作，这是我们未来非常重要的一个着眼点。

怎么做这个事儿？前几天我有一个同学从美国过来，他是在一个基金公司做基金经理，他说呢，他说海外特别重视人员的变化，他们公司一个研究助理离开了，他的客户就丢了三个，大个客户丢了三个，都觉得人有了变化，我得观察一下，对人的变化是非常敏感的。

对于未来，我们的流程理念就不再展开讲。最后补充一点，一个公司的话，一个基金公司发展得好，这也是海外的分析师他们谈到的，最好的基金经理、最顶尖的基金经理就是谈文化好不好。

文化影响的是什么东西呢？文化影响的其中特别重要的一个点在于信息在基金经理研究员中，或者是团队效率，因为我们做的生意，我们做投资的时候，最关键的是大家分享我们互相之间的，李勇总他告诉我的判断他告诉我的信息，我们都有互相交流，一个好的文化会鼓励大家畅所欲言，说真话、很平等，在座很多职场人士也有不少经验，每个公司都不同的文化，有的公司可以大胆的说话，有的公司只能说假话，有的公司只能拍马屁，有的公司不用拍马屁，这个就不一样。

为什么不一样？可能大家都有体会，怎么造成的不展开讲，好的公司就是能让大家畅所欲言，让真相说话，说平等的、尊重的话，让信息在每个员工之间快速流转，让每个好的意见让全公司分享，只有这样的公司，流程解决不了的，只有这样的公司最后才能做出顶尖的业绩，这个就是跟大家分享的关于整个市场的变化，明星基金经理的时代已经过去了，因为快已经不那么重要了，要的是深度，要看得远，就是体系、方法、流程、制度、文化奠定基础，我觉得对老百姓是好的，我们老百姓或者投资者们能够得到更加的、坚实、耐用、可靠的投资产品，不需要每个人都得到毕加索一句话，最终还是要我们给投资者一个透明的、可预期、长期的好的回报，今天跟大家分享的就是这些，谢谢大家！

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