当增持遇上股权质押，故事或许就不一样了。
深交所数据显示，今年下半年以来，华邦健康（002004.SZ）多位高管频繁增持公司股份，2018年7月以来，张一卓、王榕及张海安三位董事或高管合计进行了50次增持，增持股份参考市值约1.87亿元。
不过，查阅2018年三季报，公司前十大股东中有9位存在股份质押的情况，其中有7位质押比例超过了50%，而这里面就包括进行增持的股东张一卓及王榕。
其中，张一卓为公司实控人张松山之子，其在2018年中报时的持股比例为1.92%，无质押情况，在今年三季度进行增持之后持股比例增加至3.46%，股权质押比例也增加至55.47%。
增持股份之后再进行股权质押，什么情况？这波增持真的是“基于对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的认可”吗？
这得从交易所的一份关注函说起。
实控人质押八成股份被发关注函，增持为“自救”？
华邦健康第一大股东为西藏汇邦，实际控制人为张松山。以下为2017年年报中披露的相关股权结构图：
2016年及2017年，公司股价年度跌幅分别为34.46%及24.4%，而在此期间公司实控人控制的股权处于高比例质押的状态。
资料显示，截至2017年5月23日，张松山已累计质押其直接和间接持有的公司股份365,483,613股（包括直接持有的115,464,900股），占其持有公司股份总数的87.57%，占公司总股本的17.96%。
对此，交易所于2017年5月25日发出关注函，要求公司进行自查并说明“质押的股份是否存在平仓风险”：
随后，公司于2017年7月披露了《详式权益变动报告书》，公司控股股东西藏汇邦承诺拟在未来十二个月继续增持上市公司股份，增持金额不低于2000万元。
不过，这份增持公告似乎并没有增强市场信心，2017年7月之后公司股价继续走低。随后，公司因对外投资存在待核实情况，自2017年12月14日开始停牌，直到2018年3月14日复牌。
2018年7月，公司发布公告，控股股东承诺期内完成增持，合计增持1853.98万股，参考市值约1.43亿元。虽然增持金额大幅高于承诺的最低限额，公司股价却并未止跌。
紧接着，2018年7月至12月，张一卓、王榕及张海安三位董事或高管开始频繁增持公司股份，增持股份参考市值分别约1.84亿元、148.4万元及151.63万元。
随着部分质押股份到期，今年下半年，公司控股股东及实控人股权质押比例有所下降。
根据公告，截止2018年12月14日，控股股东西藏汇邦持有公司股份370,449,804股（占比18.21%），其中8000万股进行了约定购回式证券交易，150,849,800股进行了质押。控股股东进行约定式购回及质押股份约占其持有股份的62%，通过证券融资比例有所下降，公司实控人张松山截止2018年三季报的质押比例也下降至67.25%。
高质押问题有所缓解，但股价持续走低有更多的缘由。市场的担忧集中在高额的商誉和业绩表现。
36亿商誉形成史：多元化下的并购
华邦健康上市之初主要开展医药业务，2011年9月，公司以新增股份方式吸收合并颖泰生物，主营业务增加农药业务。
2015年初，公司提出"大华邦医疗联盟"战略，正式布局“大健康产业”，进军健康医疗产业。通过一系列并购发展为以医疗和医药、农化、旅游开发、原料药研发、生产销售为主体，揽括投资的集团公司。
以下为根据公司年报整理的公司主要合并范围变更的情况：
随着并购公司并表，公司账面上的商誉明显增加，由2011年的8.69亿元增加至2018年三季报的36.06亿。到今年三季报末，商誉余额在公司净资产中的占比约38.85%，在总资产中的占比约13.4%。
另外，公司2017年对账面商誉值较小的三家公司计提了商誉减值，合计约793.54万元。其中，高新化工及博瑞特两家为全额计提。
近几年，虽然公司进行了规模较大的几起并购，并表了包括百盛药业、瑞士生物、玉龙雪山及丽江旅游等公司。但华邦健康业绩在2016年及2017年出现了下滑。
业绩低迷，22亿非流动负债一年内到期
财报显示，2016年及2017年，公司归母净利润分别同比下滑10.96%及10.4%，扣非后归母净利润分别下滑12.6%及29.13%。
根据2018年三季报，公司营收77.64亿元，同比增加27.04%；归母净利润4.78亿元，同比增加4.03%。
另一方面，随着并购项目推进，公司借债规模明显增加。根据财报，2013年至2017年，公司负债总额由36.35亿元增加至了157.93亿元，其中，非流动负债（主要为长期借款及应付债券）由3.3亿增加至58.1亿，短期借款由14.66亿增加至55.09亿。
随着负债规模的扩大，公司利息支出增加，由2013年的0.89亿元增加至2017年的5.3亿元。2018年三季报，公司资产负债率为52.86%。
值得注意的是，至2018年三季度末，公司一年内到期的非流动负债有22亿，主要为集中到期的债券。根据wind数据，公司有4只债券即将在2019年到期，到期余额合计19亿。
存续债券即将到期，华邦健康开始筹划新一轮债券的发行。
2018年12月8日，公司披露了《公开发行公司债券预案》，公告显示为拓宽公司融资渠道，进一步优化债务结构、满足公司生产经营对资金的需求，公司拟公开发行公司债券，拟发行的公司债券面值总额不超过人民币18亿元。
公司债券还需经过深交所预审无异议并获得证监会核准后，面向合格投资者在中国境内公开发行。（YYL）
本文作者：面包财经
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