长信基金-2019年春季投资策略（宏观经济篇）

来源：usportnews 编辑：U体育所属栏目：亚博体育时间：2019-02-14 19:07:16

本文由亚博App2019年02月14日转载报道：

来源：金融界基金

2019年经济“阵痛期”，多个分项面临下行风险。

经济承压背景下，基建投资逆周期对冲、结构性发力

基建投资是经济重要逆周期调节手段，多与财政、货币政策配合，协同发力。

2011年前基建投资主要对冲出口需求下降，2012年后主要对冲制造业投资下滑。

图1：早期基建投资主要对冲出口下滑

图2：2012年起基建投资主要对冲制造业投资下滑

防风险背景下，地方债务压力将对基建投资形成压制

地方债务率持续上升、隐性债务突出，仅存量城投债发行主体表示的隐性债务已超显性债务，地方债务或掣肘基建投资。

2019年经济承压下，基建投资结构性发力，发力空间受债务压力约束；中性情景下，基建投资增速或回升至10％左右。

图3：地方政府债务率持续上升

图4：地方隐性债务较为突出

地产投资也将承压、幅度或较为有限，较难对经济形成有效支持

2018年年初以来，三线及以下城市地产投资表现亮眼，是全国地产投资韧性的重要来源；三线及以下地产投资高增长，或与房企加速开工推盘以加快销售回款、抢占棚改需求等因素有关；

2018年5月以来，地产调控密集出台、重心向低线城市下沉，以及棚改货币化安置比例趋降，或对低线地产投资产生滞后影响。

图5：三线及以下城市地产投资表现较好

图6：近期地产调控重心，加速向低线城市下沉

2018年年初以来，多数上游制造业盈利已明显回落

2017年以来，制造业设备更新升级和产业技术改造的需求已有初步体现，2018年上游制造业资本开支得到进一步释放。

伴随量、价因素双双下滑，2018年制造业盈利增长中枢已趋于回落，或难以支持2019年制造业总体投资增速继续回升。

图7：得益于盈利改善，部分上游行业投资增速明显改善

资料来源：Wind，长信基金

图8：2018年前3季度，多数上游行业盈利增速已出现明显回落

资料来源：Wind，长信基金

企业盈利回落还将对居民收入产生滞后影响，制约居民消费增长

居民收入滞后于工业企业利润增速，企业盈利回落影响下，2019年居民收入增长或较低迷、制约消费增长。

从央行居民未来信心指数、就业预期指数等景气调查领先指标来看，2018年年初以来，均已出现显回落。

图9：企业利润增速对居民收入有一定领先作用

资料来源：Wind，长信基金

图10：未来收入信心、就业预期等领先指标已明显回落

资料来源：Wind，长信基金

伴随地产销售持续承压，家电等后地产消费品销量已开始回落；社零中占比最高的汽车消费，2018年也已明显承压。

居民个税起征点上调、专项附加扣除等减税措施，有助于部分中低收入人群收入改善，但对总消费提振相对有限。

中性情境下，综合考虑居民收入变化、减税政策等影响，2019年消费增长中枢或较2018年回落、在8.0％左右。

图11：伴随地产销售承压，家电等后地产消费品销量回落

资料来源：Wind，长信基金

图12：社零中占比最高的汽车消费，今年已逐渐承压

资料来源：Wind，长信基金

伴随全球景气加速下滑，出口也面临一定下行压力

PMI新出口订单指数领先我国出口增速中枢约1-3个季度，2018年年初以来PMI新订单指数中枢加速回落，未来出口或将承压；

外需来看，伴随美国景气繁荣顶点已现、非美经济体景气加速回落，欧、日等代表性出口型经济体出口增速已趋势性下滑。

图13：2018年年初以来，我国出口领先指标中枢回落

资料来源：中国政府网，长信基金

图14：2018年年初以来，非美经济体景气加速下滑

资料来源：Wind，财政部，长信基金

前期贸易摩擦不确定性影响下，部分贸易商“抢跑” 是2018年2季度以来我国出口高增的可能原因之一；

伴随2000亿美元商品加征关税于2018年9月24日正式落地，前期出口“抢跑”的滞后影响或逐步显现，叠加全球经济景气的加速回落，未来一段时间出口或将承压；中性情景下，2019年全年出口增速或为-8％（2018年1-9月出口累计同比增长12.2％）。

图15：年初以来，中美贸易摩擦演化历程

资料来源：中国政府网，长信基金

信用收缩滞后影响逐步显性化，未来至少3个季度内，经济依然存在下行压力

转型过程中，经济稳增长发力点与以往不同，稳增长效果或弱于传统周期；同时，考虑到前期信用收缩滞后影响加速显性化、政策托底效果有待确认 ,2019年我国经济仍有下行压力、全年GDP增长中枢或回落至6.1％左右。

图16：中性情境下，2019年GDP同比中枢或回落至6.1％左右

资料来源：Wind，长信基金

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