沪镍 进一步走高较难

本轮镍价触及86080元/吨低点后开启强势反弹，短短1个月涨幅高达14%，这波反弹显得非常凌厉。从基本面来看，近期镍价反弹得益于供应释放不及预期以及淡水河谷减产带来的做多资金炒作。春节假期伦镍接棒继续上涨，最高涨幅高达7.2%。随着市场风险偏好减弱，伦镍高位回落宣告反弹终结。虽然节后可能出现补库需求，但镍价反弹已达相对高位，需求较难进一步支撑镍价走高，考虑到淡水河谷事件炒作已过头，沪镍反弹或接近尾声。

新项目投产不及预期

据SMM调研了解，印尼金川镍生铁工厂近期自备电厂已投产，由于生产端建设进度较缓慢，第一台33000KVA矿热炉原计划一季度投产被延迟至二季度。该企业2019年共计将投产4台33000KVA矿热炉，设计总产能20万实物吨/年。此外，青山印尼Morowali园区1月24日发生罢工事件，据悉主要是当地员工因薪资待遇差异问题导致。该工厂第二条新增镍生铁产能预计2月投放，或因罢工有短暂延迟。中资印尼镍生铁产能主要集中在青山集团、德龙镍业、新兴铸管和金川集团。目前已有两个集团的镍生铁项目被延迟，折射出印尼镍生铁新项目投产不及预期。此外，去年12月印尼青山不锈钢生产恢复后，配套的镍生铁全部留在印尼当地，导致1—2月印尼镍生铁进口并未增量，市场有逐步冲淡该利空的迹象。

长假期间走势出现拐点

近期巴西淡水河谷尾矿坝溃坝事故导致铁矿减产，虽然没有明确消息表示此次矿难会影响淡水河谷镍的产量，但其作为全球排名前三的镍生产商，很有可能因此影响整个公司运作而间接导致镍产量出问题。其次，镍的主要下游不锈钢又是黑色系相关品种，促使做多资金开始重点关注这个品种。配合近期镍基本面中性偏多，导致镍价小幅调整后再度发力。但从基本面来看，国内外库存不断下降，镍板的结构性短缺问题愈发明显。由于目前中下游库存偏低，考虑到黑色系涨价势必带动不锈钢上涨，节后中下游可能会带动新一轮补货需求。此外，不锈钢利润已逐步修复，节后钢厂的生产动力将会增强，叠加春节检修减产的钢厂可能复产，镍市需求或得到显著改善。然而，春节假期期间伦镍已出现拐点，由此猜测需求对高位镍价的边际支持有限，若终端消费依旧疲软，将无法消耗补库带来的库存累积，从而进一步拖累沪镍反弹高度。

缺乏利多因素推动

LME库存持续去化给市场带来了偏紧的预期，通过拆分LME库存来看，自2018年起镍豆库存降幅逾45%，而镍板库存降幅约43%，这意味着镍将面临交割库存极低的问题。虽然之前LME现货升贴水（0—3）出现过异常，但近期重回深度贴水状况，说明升贴水结构并没有实质扭转。那么沪镍反弹是否见顶了呢？根据高镍铁和镍板的换算关系来看，近期镍价的持续拉涨导致快要触碰高镍生铁的上边界线。然而，镍价仍有超涨的可能，首先废钢货源的减少提振了高镍生铁价格，导致上边界线逐步抬升。此外，节前镍市库存偏低，节后下游正常复工将会带动补库需求形成价格的正反馈。当然，镍价上涨并不持续，印尼供应的利空只是延后并未搁浅。

综上所述，在基本面中性偏多的情况下，印尼镍生铁投产延后和淡水河谷突发减产事件使做多资金助推镍价强势反弹。然而，供应预期增量依然存在，而需求减量较为确定，镍供需平衡并没有改善。由于伦镍涨势已出现拐点，沪镍上涨缺乏更多利多刺激，节后镍价可能出现惯性上涨，但随后下行的可能性加大，建议投资者关注短空机会。

（作者单位：信达期货）