423亿元！影视业商誉压顶 寒冬之后 能否迎来恢复性反弹

数据截至2018年三季度

行业商誉达423亿元

从2013年左右开始，受国家有关部门鼓励文化产业发展(文化强国)影响，加上当时并购政策和流动性环境都比较宽松，影视行业的并购重组迎来井喷，而被并购的影视公司估值也迅速提升。

影视行业具有很强的轻资产属性，高度依赖创意和人才(编剧、导演、演员等)，没有土地、厂房、机器设备等“重资产”，体现在账面上的净资产比较少，导致相关影视公司的商誉不断累积。

根据数据，截至2018年三季报，影视概念板块32家公司商誉合计423.62亿元，占当期净资产比重34.66%，其中商誉占净资产的比重均超过50%的影视公司有8家，分别是长城影视、当代明诚、万达电影、大晟文化、ST中南（002445）、奥飞娱乐、骅威文化（002502）和文投控股（600715）。

从绝对数据看，商誉最高的万达电影金额达96.6亿元，排名第二的当代明诚商誉37.69亿，文投控股37.29亿，华谊兄弟（300027）30.60亿，奥飞娱乐30.02亿元。另外商誉为零或极小的则有欢瑞世纪（000892）、唐德影视（300426）、上海电影（601595）、横店影视（603103）、金逸影视（002905）等。

值得注意的是，长城影视和当代明诚商誉占净资产比例高达176.52%和138.9%。

截至去年三季度末，长城影视商誉高达13.5亿元。从2014年借壳江苏宏宝上市以来，长城影视开始大举扩张之路。公司先后收购东方龙辉等6家广告公司，南京凤凰等9家旅行社，马仁奇峰等3家实景娱乐公司。公司的主营业务也从影视剧投资制作，扩展到广告营销及实景娱乐。

2015年6月，长城影视支付3.35亿元现金，购买诸暨影视城100%股权，将其变为公司的全资子公司。不过此后诸暨影视城发展得并不尽如人意，2018年前三季度亏损683万元。1月4日，在购买三年半之后，长城影视宣布公司董事会及股东大会同意将诸暨影视城100%股权以3亿元的价格转让。

当代明诚截至去年三季度末商誉总额达37.69亿，并购不断让商誉累积。当代明诚前身道博股份于2015年2月收购强视传媒进军影视产业，公司随后更名为当代明诚，并展开对苏州双刃剑、耐丝国际、汉为体育等系列并购。

随着去年三季度，当代明诚完成对作价5亿美元收购体育赛事版权运营商新英开曼100%股权的教育，公司商誉从2018年初的15.71亿飙升至三季度末的37.69亿，增加139.87%。

此外，院线龙头万达电影商誉也相当高，占净资产的比重为76.45%，排名第三。如果从96.6亿元的商誉绝对金额看，万达电影则高居第一名。万达电影商誉的主要来源包括：收购澳大利亚电影院线运营商Hoyts，形成商誉约35亿；收购时光网，形成商誉约21亿；收购万达传媒，形成商誉约10亿。

业绩压力陡增

1月下旬进入年报业绩预告披露期，而传媒行业前两年并购频发，2018年又是大量公司业绩对赌最后一年，被并购标的业绩不达标导致的商誉减值风险在不断增加。从业绩看，部分已披露2018年业绩预告的影视公司，净利润下滑后面对高额商誉压力陡增。

商誉占净资产比例超过50%的影视公司中，长城影视、ST中南、骅威文化和文投控股均预告2018年度业绩下滑。

其中长城影视预计2018年全年净利润为1.19亿到1.87亿元，同比变动-30%到10%。

ST中南预计2018年净利润亏损0.8亿到1.5亿元，主要为影视及版权运营项目实现销售进度、收益率低于预期；新游戏项目上线进度受版号审批影响减缓，行业获取用户成本提高；投资项目退出进度低于预期。

骅威文化预计2018年全年净利润为1.83亿元到2.56亿元，同比下降50%到30%，业绩下滑主要是公司本年度投资收益减少。截至去年三季度末骅威文化账上18.28亿商誉。而文投控股在去年三季报中表示，根据公司目前影视剧项目的制作开发周期、影城票房及相关成本费用测算，预计2018年累计净利润可能为亏损。

值得注意的是，很多高商誉的影视公司都是跨界而来的，比如骅威文化、文投控股、北京文化（000802）等。因为原来所处行业不景气，通过跨界并购进入影视等领域，因此带来高商誉问题。

骅威文化原从事玩具行业，2014年收购游戏公司第一波网络、2015年收购电视剧公司梦幻星生园，从而进入游戏影视行业。但近段时间骅威文化连续出现重组告吹、董事会换血、业绩迅速回落、公司控股权转让等诸多情况。公司业绩也从2015到2017年的稳定增长，到2018年起迅速滑落，2018年三季度报告中，骅威文化去年前三季度营业收入为1.29亿元，同比减少79.36%，净利润3344万元，同比减少85.4%。

此外，文投控股前身是一家汽车零部件公司，北京文化的前身则是旅游公司。

随着年度业绩陆续披露，高商誉下是否存在减值风险成为市场关注的焦点。梳理影视公司业绩预告发现，目前只有东方网络（002175）在2018年业绩预告中提及，年度业绩亏损部分原因是参投公司及子公司商誉减值造成。

回顾2018年全年，影视板块爆发了明星限片酬和补缴税务，内容公司缺乏现金流和高质押等诸多问题。根据最新公开资料显示，截至2018年底，影视行业纳税人自查申报税款117.47亿元，入库115.53亿元。电视剧内容行业从上游明星、工作室、制作公司、甚至平台方都经历了一场寒冬。

国都证券认为，随着年度业绩预告陆续披露，待商誉减值情况披露完毕后，行业有望迎来更为积极的表现。目前观察春节贺岁档上映电影数量丰富，品质良好，票房有望再创新高，也在推动影视行业公司恢复性反弹。

(e公司官微)