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张忆东·大师课|股市策略特训
5.3 挖掘周期与制造领域的核心资产
本期提要
1，周期品类核心资产的判断标准，及盈利性分析
2，制造业领域中国具有后发优势的细分行业有哪些
上游周期品和制造业领域的赢家
接下来我们来看上游，从周期品类的角度来说，上游的赢家在哪里？主要看现金流的稳定性，看分红。很多人很有意思，总是喜欢看PE。但我认为周期股一定不能看PE。2012年之后，我创造了一个词，叫做假装炒炒周期股。什么叫假装炒炒周期股呢？就是说当周期股的PB足够低，开始信用扩张的时候，周期股是有反弹的。当周期股反弹到一定的程度，流动性周期改善以后，大家就会看到盈利周期的抬升。但是到了盈利周期抬升的后期，很多人就开始讲PE的故事了，说现在PE很低，只有3倍、5倍，而那时候的PB可能都到1.5倍了，那时候就应该卖掉了。为什么？因为它持续性不强。不一定是CPI，PPI上升也可能导致政策收紧，要开始管理周期股了，那么它的盈利趋势就会下行。
过去周期品的盈利持续性是很差的，但是为什么我说以后也许会有所变化，最核心的一个变化，就是过去三年去产能之后，国企在周期品行业中确定了垄断地位，民企基本上被挤出去了。而在可能占据垄断地位的国企中又有央企和部分国企可能更有优势，于是一部分国企也慢慢退出，逐渐形成了垄断竞争的局面。一旦到了垄断竞争的地步，20世纪80年代初发生在美国的那一幕，就会在中国上演。什么意思呢？就是说我们就会进入一个周期价值投资的阶段。
巴菲特也会买飞利浦、埃克森美孚，为什么？因为他已经把这些东西当作类公用事业了，他可以获得稳定的分红。所以现在来看，以中国神华为代表的这些公司，它们的周期波动属性还在，所以在短期择时的时候还要考虑它们的一些弹性。但如果你是一个中长期的投资者，你就要考虑什么呢？只有具备了分红的可持续性，看PE才是有价值的。
所以我跟很多的海外投资者讲，中国神华这样的公司，或者说像上海机场、海螺水泥这样的公司，它们会慢慢形成一种寡头垄断的状态，行业竞争格局开始稳定下来。虽然随着库存周期的波动，盈利也会有一些变化，但是不再像以前那样，一年爆赚，三年爆亏。在以前那种盈利很不稳定的时候，只能按照PB进行估值，但是现在上游周期品已经形成了赢家通吃、胜者为王的逻辑，而且主要看的就是分红收益率。
钢铁、建材也是如此。比如唐山的这种小钢厂，虽然它曾经的经济效益是很强的，但是随着政治经济分析框架从第一象限向第二象限走，一些民营企业，可能因为治理不规范，比如偷排偷放、偷税漏税，慢慢就被取缔了。这反而会使一些规范运营的国企龙头，在周期性行业中的主导性越来越强。因为周期性行业是同质化运营的，靠天吃饭的成分更大一点。这种经济降速，同时监管更加规范，环保要求更加严格的社会背景与美国类似，我们看到美国的周期股，美铝公司，包括一些小的钢铁厂，都进入了一种赢家通吃的状态，原油生产也开始形成寡头垄断，而这种状态可以保持一定的分红能力，所以就形成了对于长线投资人的吸引力。
但从制造业的角度来说，中国跟世界还有很大的差距。虽然我们觉得自己已经很厉害了，比如工程机械，我们的三一重工、中联重科、徐工，在细分领域中已经比较强了。但无论是从市值还是收入规模来看，和卡特彼勒的差别还是比较大的。从技术背景来看，我们现在开始从中低端的制造向高端走。而越高端，越可能涉及芯片、自动控制、材料等行业，这是一个慢慢追赶的过程。但是我认为，在中国，像恒立液压这样的小公司、细分行业的小巨人，经过不断地跟全球配套，开始成为细分行业的主导。所以我认为在制造业领域，特别是与电器、工程相关的，中国的后发优势还是会越来越明显的，因为我们积累了庞大的技工队伍和工程师队伍，所谓的工程师红利慢慢就会体现出来。
而电机设备是比较广义的，可能按照同比去衡量的话，真正比较有实力的就是上海电器。但是从广义的电力设备和新能源的角度，你会发现类似隆基股份这种公司，其实从全球来看，竞争力也是越来越强。所以我倒是觉得在看中国的制造业时，不要看广义层面的、大面的这些东西，可能要更多的关注现在的小巨人。因为现有的这些实力较强的公司或多或少都遇到了一些瓶颈，想要一下子突破不是那么容易的。而且工程机械和经济的库存周期高度相关，相关企业前两年受益于供给策改革，所以业绩也得到了明显的提升，但是周期属性是比较强的。
我们认为，制造业的赢家，可能更有希望出现在一些技术升级的细分行业领域，比如无人机、新能源汽车。在新能源汽车这个细分领域，目前我们还没有进入前五十。而在电力设备、工程机械排名前五十的公司里，其实已经有不少的中国公司了。比如在制造业领域，除了三一重工，我们还有中国中车，已经在全球有一定的影响力了。
在建筑领域，中国也算是比较厉害了，主要是因为国企的优势。因为在建筑行业，也需要一些国家信用。而在欧美，无论是西班牙还是法国，总体来说，它们的建筑行业都是民营和国家的混合，所以在这方面，中国的优势还是比较明显的。
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